受地缘政治、美联储独立性和降息路径不确定等因素影响，近期美股在高位反复震荡，纳指表现出犹豫。相比之下，中港股市却在科技主线的带动下悄然走出一波独立行情。

CN50指数在过去11周中有10周上涨，CSI 300也在过去10周中录得9周上涨，成交活跃度显著提升。在A股市场，寒武纪市值一度超越贵州茅台，中芯国际创下历史新高，工业富联跻身“万亿俱乐部”。港股9月开局同样强势，阿里、百度、京东等权重股集体走高，阿里首个交易日股价开盘便跳涨逾18%。

当前，行情的核心问题不再是“有没有”，而是“能走多远”“该如何参与”。资金的答案似乎很明确：在全球市场踌躇不前之际，中国科技股正成为新的进攻方向。

交易员也在思考：CN50 和 HK50是否有望为纳指的“平价替代”？股价迅速上涨背后到底是技术进步的兑现，还是预期透支？

驱动力两件套：技术迭代 + 政策加码

自8月以来，A股科创芯片指数最大涨幅超40%。在58家半导体公司中，已有40家披露盈利增长，且17家的净利润实现同比倍增。这轮行情背后并非单一事件的刺激，而是多重力量的叠加。

技术端的突破尤为关键。DeepSeek-V3.1的发布强化了市场对国产算力生态的信心，其在FP8精度上的突破与国内芯片架构方向高度契合，直接提升了“国产替代”的预期。与此同时，AI芯片、CPO、PCB、液冷等硬件链条轮番升温，景气度已经从单点突破扩散到更广的计算机、电子、通信等板块，推动了指数的系统性走强。

与此同时，政策面也释放出清晰信号。中国国务院日前印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，并在此前提到2030年普及率超过90%的目标，辅以研发投入和资本市场支持。在中美博弈背景下，科技产业不只是市场风口，而是政策驱动下的长期主线。

代表性样本：从 “旧强” 到 “新贵”

个股层面，这一逻辑已经在科技股财报中得到鲜明体现。阿里巴巴一季度收入同比增长10%，净利润大增76%，阿里云收入加速反弹，AI产品连续八个季度保持三位数增速。腾讯股价重返600港元上方，管理层明确将在AI领域持续投入，并已在游戏、广告和云服务中看到效率与收入的双重改善。

硬件环节的受益更为直接。中芯国际、工业富联等公司在资本开支扩张和国产替代进程中获得了显著提振，巩固了其在产业链中的核心地位。

与此同时，寒武纪成为市场追逐的新标的。自7月以来股价累计上涨近94%，2025年上半年营收同比放大43倍，成为资本追逐的“新贵”。从“旧强”到“新势力”的交替，为这轮行情增添了更多层次感。

贸易缓和与中国增长支撑表现

在企业表现之外，外部环境的缓和也为行情提供了助力。中美贸易暂时缓和，目前双方均做出一定让步，包括中国允许稀土出口、美国阶段性放宽部分科技出口限制。这有助于缓和风险偏好与估值折价。

增长方面，世界银行预计2025年全球增速约2.3%，为近二十年非危机年份的低位，但中国增长预期仍稳在4.5%附近。宏观与政策的“可预期性”提升，为科技主线提供了更稳固的定价锚。

在科技主线抬头之际，华尔街还将目光投向中国市场内部结构，将“中国10巨头（Prominent 10）”作为观察中国权益市场广度的重要窗口。与美股科技板块的“七巨头”相比，“10巨头”产业分布更广，横跨电商、内容、医药、智能手机及新能源车等领域，合计仅占中国股市总市值约17%。这意味着比起单纯依赖科技股，赛道分散有望为“科技- 消费-制造”的轮动留下空间。

难点与约束：估值、兑现与外部冲击

不过，这一波科技行情并非没有挑战。首先，高估值正在成为无法回避的现实。科创50指数市盈率达 180 倍，接近四年高位，市场对盈利兑现的敏感度明显上升。订单、良率、出货、回款，任何一个环节出现差池，都可能触发估值的快速回调。

其次，AI产业的周期错配风险依然存在。资本开支的加速未必能在短期内转化为业绩，如果互联网大厂的国产芯片采购比例未如预期提升，或者上游产能爬坡放缓，股价波动难以避免。

最后，外部不确定性依旧悬而未决，贸易规则、半导体出口管制、汇率与美债利率等跨市场因素，都可能通过风险偏好与估值折现渠道传导到科技板块。

热潮过后：关注可持续性与落地执行

整体而言，把CN50和HK50简单看作纳指的“平替”并不全面。纳指更多代表“通用平台与生态输出”，而中港科技板块的逻辑在于“政策支撑、应用落地与国产替代”。

短期看，在政策与产业的双轮驱动下，科技股带动两大股指的最小阻力路径依然是向上，但高估值下的波动弹性也会更大。交易员可以关注核心企业国产芯片采购占比、AI算力落地节奏、订单兑现速度，以及ETF申赎等资金流动情况。这些都是判断行情延续与回调风险的重要参考。

至于未来中港股指能否持续走高，不仅取决于故事的想象空间，更取决于业绩和现金流能否按时交付。市场真正关心的，是中国AI能否从“PPT”走到“P&L”。